9月14日，港交所新聞發(fā)言人表示，港交所正研究在上市規(guī)則中新增一個章節(jié)，以滿足產(chǎn)品商業(yè)化尚處于早期階段的大型科技公司上市融資需求。另據(jù)知情人士透露，港交所正討論大幅降低硬科技公司在港上市的營收門檻，計劃一個新的18C章程方案，以讓人工智能、芯片、自動駕駛汽車和智能制造等領(lǐng)域的公司符合上市條件。港交所最快可能于本月征求公眾意見，并計劃在年底前敲定該計劃。

受新冠肺炎疫情、監(jiān)管環(huán)境變化等的沖擊，資本寒冬已經(jīng)成為創(chuàng)投界共識。全國社會保障基金理事會副理事長陳文輝不久前曾公開表示，目前市場上有20%的項目能接受比上一輪更低的價格融資。就連半導(dǎo)體、新能源這樣的熱門賽道，優(yōu)秀公司的估值也比此前預(yù)期下降30%左右，而“腰部”以下的項目基本上融不到資。那港交所規(guī)則的改變，會給初創(chuàng)汽車科技公司融資帶來新機遇嗎?

融資冷熱不均　芯片進入投融資上升期

縱觀人工智能、芯片、自動駕駛汽車和智能制造等領(lǐng)域，自動駕駛細分領(lǐng)域可謂是資本扎堆最密集的賽道。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，自動駕駛領(lǐng)域的融資已經(jīng)累計披露超60起。其中包括7筆10億元及以上規(guī)模的大額融資，分別來自文遠知行、嬴徹科技、縱目科技、所托瑞安、如祺出行、博泰車聯(lián)網(wǎng)、芯擎科技，資本向頭部企業(yè)聚集的趨勢十分明顯。

芯片領(lǐng)域融資熱度也頗為高漲，地平線和芯擎科技在過去的兩個月都拿到了新的投資。其中，芯擎科技也在半年內(nèi)兩度獲得資本加持。芯擎科技在宣布完成近10億元A輪融資前，還于3月獲得了一汽集團數(shù)億元戰(zhàn)略投資。航順芯片在今年上半年已經(jīng)完成了三次融資，分別是1月份的D輪融資(約10億元)、4月的戰(zhàn)略融資以及6月的E輪融資。

人工智能方面，6月肇觀電子對外宣布，C輪融資已獲得由工銀資本管理有限公司擔任管理人的上海工融科創(chuàng)基金數(shù)億元領(lǐng)投。募集資金將用于全球市場開拓、大算力產(chǎn)品線拓展和高端人才引進，并進一步打造具有國際競爭力的一線人工智能視覺芯片企業(yè)。

智能制造領(lǐng)域，以工業(yè)軟件為核心的智能制造整體解決方案提供商——江蘇中車數(shù)字科技有限公司順利完成2.2億元B輪融資。融資將繼續(xù)聚焦研發(fā)創(chuàng)新，尤其是公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造、數(shù)字孿生等領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)制造、重大發(fā)明專利的成果轉(zhuǎn)化等，深化拓展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局。

Oliver Wyman董事合伙人張君毅認為，“資本寒冬”之下，企業(yè)的融資難易程度差異更大。如果沒有特定場景的泛人工智能融資較難;大算力自動駕駛/通用GPU芯片和基礎(chǔ)MCU芯片比較受到資本市場的歡迎;智能制造雖是近期熱點，企業(yè)融資良莠不齊、旱澇不均，而且對于企業(yè)而言，在場景落地、營收等方面也存在挑戰(zhàn);而自動駕駛雖然仍是資本“寵兒”，但融資熱度在持續(xù)降溫。

張君毅解釋，自動駕駛小型初創(chuàng)企業(yè)早期融資比較容易，但是已經(jīng)融資幾十億美元的企業(yè)，實際上已經(jīng)沒有被收購的機會，只有上市一條路。然而它們在美股上市障礙重重，A股尚未做好準備迎接此類企業(yè)，港股在港交所修改規(guī)則之前也不具備條件，因此，很多高估值的自動駕駛企業(yè)都面臨著退出市場的壓力，融資節(jié)奏比此前放緩了很多。

江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車技術(shù)研究院院長張翔也認為，自動駕駛在資本市場的熱度不如以往，原因在于，不少自動駕駛企業(yè)破產(chǎn)出局、估值下滑，因為技術(shù)進展沒有達到預(yù)期，L3自動駕駛成為目前技術(shù)發(fā)展的瓶頸，Robotaxi進展也相對緩慢，投資熱度也就隨之下降。芯片是當下最熱門的領(lǐng)域，因為美國對中國芯片采取“卡脖子”政策，但市場需求卻巨大，因而投資熱度也空前高漲。

此外，中國目前面臨用工荒，年輕人不愿意到工廠上班，用工成本不斷提升，同時5G技術(shù)持續(xù)推廣普及，智能制造恰是5G應(yīng)用的重要場景。在中國大力發(fā)展制造業(yè)，意欲打造全球第一制造大國的背景下，智能制造前景相當廣闊，因而這一領(lǐng)域的投資將會進入上升期。

產(chǎn)業(yè)投資更受歡迎

產(chǎn)業(yè)變革推動汽車出行產(chǎn)業(yè)價值體系重塑，掀起汽車出行產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新浪潮，激發(fā)中國汽車出行產(chǎn)業(yè)投融資市場增長。新興科技公司以技術(shù)創(chuàng)新或商業(yè)模式進化等方式抓住市場機會，贏得資本市場的青睞與加注。

在這一進程中，財務(wù)投資者與產(chǎn)業(yè)投資者，作為市場上的兩大主力，都發(fā)揮著舉足輕重的作用。但近期記者通過與汽車領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)的接觸發(fā)現(xiàn)，它們更希望得到來自產(chǎn)業(yè)投資者的加注。

事實上，產(chǎn)業(yè)型投資機構(gòu)已成為汽車行業(yè)“雙碳”計劃、“四化”發(fā)展的新推力。雖然產(chǎn)業(yè)型投資機構(gòu)相較于傳統(tǒng)老牌財務(wù)機構(gòu)成立時間晚，但其在汽車產(chǎn)業(yè)鏈仍有不俗的投資成績，部分機構(gòu)可謂是重磅押注，聚仁投資、博池資本、和高資本均將超過50%的投資次數(shù)投向了汽車產(chǎn)業(yè)鏈?？梢?，這些機構(gòu)對汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其是在智能化和電動化賽道有著充足的信心。

張君毅認為，早期初創(chuàng)企業(yè)更愿意接受財務(wù)投資人的投資，原因在于財務(wù)投資人往往愿意給出更高的估值，并且不涉及企業(yè)“站隊”問題，不會因為接受了某企業(yè)的投資而不便于為其他企業(yè)供貨。但現(xiàn)在初創(chuàng)企業(yè)考慮更多的是與車企合作，有確定的場景供技術(shù)落地，雙方協(xié)同研發(fā)更利于后期業(yè)務(wù)發(fā)展。

也就是說，初創(chuàng)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，但誰能最終存活下來，并不完全取決于企業(yè)擁有多少資金，還在于擁有多少具體的業(yè)務(wù)支撐其可持續(xù)發(fā)展。如果沒有產(chǎn)業(yè)投資人給予的業(yè)務(wù)支持，僅有估值和資金不足以令初創(chuàng)企業(yè)在市場站穩(wěn)腳跟。產(chǎn)業(yè)投資人多數(shù)也是初創(chuàng)企業(yè)的客戶，特別是在經(jīng)濟下行、市場環(huán)境更加嚴峻的時候更是如此。事實上，財務(wù)投資人也愿意跟隨產(chǎn)業(yè)投資進行投資，更希望產(chǎn)業(yè)投資替他們做投資的項目判斷。

的確，產(chǎn)業(yè)投資者不僅提供資金，還提供技術(shù)應(yīng)用的場景，與被投資企業(yè)之間往往是深度合作的關(guān)系。以北汽產(chǎn)投為例，其一直緊密圍繞著北汽集團的戰(zhàn)略嚴選投資標的，投資了大量的早期項目，以備行業(yè)興起時能夠為北汽所用，補齊北汽集團的技術(shù)短板，同時也保障汽車全行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈安全。北汽產(chǎn)投通過投資，進一步與企業(yè)深度捆綁，使得很多被投企業(yè)的產(chǎn)品在北汽的整車產(chǎn)品上發(fā)揮價值。

港股新規(guī)創(chuàng)造更多可能

資本的活躍度直接反映了市場的熱度，而港交所規(guī)則的變化則又將為資本市場注入一股活水。知情人士透露，具體條款為：非商業(yè)化公司在IPO時的市場估值要求將超過20億美元，商業(yè)化公司的營收門檻為2億～3億港元，而不是目前的5億港元，市場估值要求至少是10億美元。

張翔解讀，自動駕駛、芯片等產(chǎn)業(yè)的投資回報周期長，早期營收很少，卻需要大量投入研發(fā)。如果將營收作為融資的前提，很多企業(yè)無法達到上市融資的條件，這不利于技術(shù)的創(chuàng)新。港交所規(guī)則的改變，相當于降低了這類企業(yè)上市融資的門檻，為企業(yè)發(fā)展注資，但同時也會帶來風險。如果上述企業(yè)破發(fā)、失敗、虧損，則投資者的投資風險也會增大。

張君毅表示出同樣的擔心。2018年4月，港交所修訂主板上市規(guī)則，新增第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。15個月之后，大陸科創(chuàng)板開閘，利好創(chuàng)新藥公司上市。兩大新的出口催生了生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)公司前所未有的IPO和融資潮。遺憾的是，造富之旅并沒有轉(zhuǎn)化為行業(yè)的持續(xù)繁榮。上市企業(yè)出現(xiàn)大面積破發(fā)，股票交易冷清。傳導(dǎo)到一級市場，風險資本對生物醫(yī)藥創(chuàng)新項目的熱度大減，走到后期的創(chuàng)新藥公司，只能尋求打折上市。

“這樣的前車之鑒，希望不要在芯片和自動駕駛企業(yè)身上重演。”張君毅說。

關(guān)鍵詞： 初創(chuàng)汽車科技公司 人工智能 自動駕駛汽車 智能制造