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五一假期后的交易日中，原油價(jià)格自年內(nèi)新低稍有修復(fù)性反彈，但反彈持續(xù)性不強(qiáng)，油價(jià)波動(dòng)震蕩區(qū)間已較4月有所下降，布倫特原油維持在70美元/桶區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。中東原油與布倫特的價(jià)差持穩(wěn)，但SC原油期貨與布倫特原油價(jià)差出現(xiàn)一定程度走弱，一方面是市場(chǎng)交易者參與內(nèi)外價(jià)差套利交易導(dǎo)致價(jià)差收窄，另一方面是因?yàn)槎唐谟蛢r(jià)承壓。

現(xiàn)階段，原油價(jià)格定價(jià)核心因素依然是需求前景預(yù)期。全球主要經(jīng)濟(jì)體處在不同經(jīng)濟(jì)周期，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)需求前景的預(yù)期維持分化狀態(tài)，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)暫沒有出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)跡象，歐美石油需求增速放緩始終是今年抑制油價(jià)趨勢(shì)性上漲的阻力之一。

近期，市場(chǎng)對(duì)全球需求增長(zhǎng)預(yù)期下降。從宏觀數(shù)據(jù)出發(fā)，可以看出分化式復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，制造業(yè)PMI再次跌至榮枯線以下，投資端受房地產(chǎn)投資下滑拖累表現(xiàn)乏力，但消費(fèi)恢復(fù)整體好于工業(yè)需求恢復(fù)。

具體到油品需求，當(dāng)前需求復(fù)蘇仍以出行需求回升所帶來的恢復(fù)式增長(zhǎng)為主，內(nèi)生性需求增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱。表征出行情況各類指標(biāo)顯示，國(guó)內(nèi)道路和航空出行需求修復(fù)，國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行數(shù)量已達(dá)到2019年同期水平的110%；國(guó)際航班數(shù)量雖距離疫情前仍有差距，但延續(xù)回升趨勢(shì)，汽油和航煤消費(fèi)將因此恢復(fù)，復(fù)蘇趨勢(shì)預(yù)計(jì)相對(duì)優(yōu)于柴油。

今年以來，成品油出口整體回落，海外裂解價(jià)差走弱也相應(yīng)對(duì)出口的吸引力形成拖累，柴油理論出口利潤(rùn)自2月以來持續(xù)倒掛，汽油出口利潤(rùn)也在4月下旬以來持續(xù)走弱。第二批成品油出口配額已下發(fā)，鑒于理論出口利潤(rùn)出現(xiàn)倒掛，成品油出口需求可能難以重現(xiàn)去年第四季度的高峰。

綜合而言，近期，歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力并未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)跡象，需求前景的改善程度仍然有限，因此油價(jià)不具備持續(xù)上漲的條件，預(yù)計(jì)將維持震蕩尋底趨勢(shì)。

（作者供職于東證衍生品研究院）

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