國內宏觀經濟數據走弱，經濟下行壓力明顯，需求預期也會跟隨走弱;供應端，較高利潤水平正積極推進電解鋁冶煉廠投放新產能和復產;需求方面，下游進入消費淡季，房地產轉弱、汽車需求大幅下滑，鋁材出口大概率高位回落，中長期而言，在需求淡季下，鋁價將承壓下行。

氧化鋁價格回落概率較大

5月氧化鋁由于受到環(huán)保整治下的氧化鋁廠減產和電解鋁運行產能抬升下過剩幅度收窄，氧化鋁價格大幅上漲至了接近3200元/噸。其中，關停了交口信發(fā)280萬產能，累計停產超過500萬噸的氧化鋁產能。5月20日巴西貝倫聯邦法院通過刑事訴訟解除了海德魯氧化鋁廠的生產禁令，次日開始復產，預計在兩個月內達到75%—85%的利用率。海德魯總產能640萬噸/年，目前產能利用率50%，即未來兩個月內運產能增加160萬噸—224萬噸。氧化鋁短期高位橫盤，但是中長期來看，由于目前氧化鋁全行業(yè)盈利，同時年內有超過700萬噸氧化鋁新增及復產產能，因此氧化鋁價格中長期承壓，回落概率較大。策略上，中長期推薦逢高沽空。

供應端壓力逐漸顯現

隨著二季度電解鋁價格上漲之后，較高利潤水平推進電解鋁冶煉廠投放新產能和復產，甘肅、云南、廣西、青海等省份部分鋁廠新增、復產，進而提升了運行產能，5月電解鋁年化運行產能環(huán)比4月增加了64.3萬噸。但短期內產能增速緩慢，據上海有色網數據顯示，5月中國電解鋁產量304.1萬噸，同比減少1.0%，1至5月國內電解鋁總產量1456.4萬噸，同比減少1.3%。

但是據百川資訊統(tǒng)計，截至2019年6月6日，國內電解鋁已經建成產能366.55萬噸，已經投產的86.8萬噸，待投產的產能279.75萬噸;國內電解鋁待復產規(guī)模涉及144萬噸，已復產僅5.5萬噸，待復產138.5萬噸。新增待投產和待復產合計產能達418.25萬噸。這部分產能的釋放，將大幅增加供應端的壓力。

需求淡季鋁錠去庫面臨拐點

鋁下游需求的季節(jié)性比較明顯，6月之后進入消費淡季，以鋁型材為代表的鋁下游消費都將逐漸轉弱，疊加鋁材出口下半年存在回落風險，我們認為后期需求也將給鋁價施壓。

房地產方面，2019年1-5月新屋開工面積累計同比增速10.5%，環(huán)比1-4月的13.10%出現了回落;20191-5月新屋竣工面積累計同比增速下降12.40%，竣工面積進一步回落。2019年5月開工率62.12%，環(huán)比4月持平。鋁型材是鋁下游消費的最重要領域，進入消費淡季后，鋁型材消費回落，將拖累鋁錠的去庫存。

汽車方面，中國車市一直疲弱，下滑明顯。中國汽車工業(yè)協(xié)會數據顯示，5月我國汽車產銷量分別為184.8萬輛和191.30萬輛，分別同比下降21.20%和16.40%。5月產銷環(huán)比和同比均呈現較快下降，而且同比降幅明顯擴大。雖然國家出臺相關政策促進新能源汽車消費，然而短期來看，難以扭轉傳統(tǒng)汽車的下滑大趨勢，汽車產業(yè)對鋁的消費拖累影響將下半年進一步加強。

鋁材出口方面，據海關統(tǒng)計，5月未鍛軋鋁及鋁材出口量53.6萬噸，出口環(huán)保4月增長7.63%，同比增長10.52%。2019年1-5月未鍛軋鋁及鋁材出口量合計224.8萬噸，同比增長15.28%。后期鋁材出口情況，一方面中美貿易摩擦再度升級的情況下，阿根廷等國也對中國出口鋁箔等產品展開反傾銷調查;另一方面，在滬倫比值繼續(xù)擴大的基礎上，中國出口產品的性價比繼續(xù)降低，國內鋁材出口企業(yè)的利潤也大幅壓縮。在雙重壓力下，預計后期鋁材出口的量難以維持高位狀態(tài)，將出現回落。

上海有色網數據顯示6月13日電解鋁現貨庫存111.8萬噸，周環(huán)比下降3萬噸。相比之前周度去庫6萬噸以上的情形，已經出現了明顯的放緩。這反映了淡季的需求已經走弱，后續(xù)鋁錠拐點出現，鋁價將繼續(xù)震蕩下行。